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中信明明:美联储下半年若1-2次降息 国内也可能降息

中信证券研究

温明明联系人:周成华

全球经济变得更加同步,货币政策的国际协同作用也在增加。在全球经济下行压力的背景下,主要货币政策继续向鸽派转移,大多数央行已开始降息,如果美联储7月份降息按计划下降,阻碍降息将逐渐消失。由于预计美联储将在下半年降息一到两次,下半年国内降息是一个高概率事件。

全球货币政策的协同作用日益显着。

从M2的同比增长率来看,我们可以发现,自20世纪90年代以来,除中国以外的主要经济体的货币政策同步水平一直在上升,中国长期的货币政策是针对经济的。生长。它导致M2水平上升并偏离其他国家。从政策利率变化的角度看,发达经济体整体的货币政策具有较高的协调性,以相机选择为主的反周期监管是显而易见的;从近期看,根据中央银行的动态,世界主要央行再次引发了货币政策的共鸣,并继续朝着鸽子的方向转变。全球货币政策的协同作用更加明显。

货币政策周期的背后是经济周期。

从中国货币政策实践的角度来看,2008年之前,货币政策与经济周期相对同步。 2008年以后,货币政策大多是提前运作的;从美国货币政策实践的角度看,货币政策服务于经济周期具有明显趋势和综合性。考虑到经济运行和服务宏观经济,选择规则是美联储货币政策的关键。从欧盟货币政策实践的角度来看,其次贷危机前后的货币政策有不同的政策目标。这种关系仍然紧张而且相对同步。

全球经济正在同步,货币政策协调难以避免。

从主要经济体制造业采购经理人指数的历史数据来看,中国,美国,日本和欧元区的经济形势自2017年以来已恢复协同效应。同时,从通胀的角度来看,已发现通胀水平在中国,美国和欧元区短期内存在波动,但从长远来看,通胀仍然保持一定程度的协调。在全球经济协同增长和货币政策周期加剧的背景下,政策的溢出效应或外部性进一步体现。此时,国际货币政策协调将继续以周期的力量加强。

阻碍降息后续行动的因素正在逐渐消失。

自2018年以来,量化宽松对广义信贷的影响仍然非常有限。目前,国内和全球经济增长疲惫不堪。适当降低政策利率和协调稳定的杠杆政策将有助于实现经济稳定。通货膨胀的焦点转向PPI通缩,PPI的转变将导致公司面临的实际利率上升,适当的降息也将成为政策需求。中国和美国之间的高利率并不构成对降息的限制。如果美联储在7月底按计划降息,中国央行选择跟随美联储7月份的降息,这是降息窗口的首选。

债务城市战略:

由于预计美联储将在下半年降息一到两次,下半年国内降息是一个高概率事件,降息幅度可能会直接降低公开市场政策利率,或降低LPR利率,并通过引入利率反弹将其转为贷款利率。最终,它仍然要实现真正的降息。我们认为10年期国债收益率将继续在3.0-3.4%区间内运行。如果外部利率环境与国内利率一体化有进一步有利的措施,预计收益率将接近3.0%的底部。

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汤唯